【更新】2023-2000年上市公司企业资本市场估值偏误、剩余收益模型RIM计算数据

XM666 · 发表于 2022-12-15 10:06:42

1.资料名称：2023-2000年上市公司企业资本市场估值偏误、剩余收益模型RIM计算数据
2.计算说明：
首先，我们采用内在价值与市场价值之比V/P度量上市公司市场价值对内在价值的偏离程度。上市公司每股内在价值V由剩余收益模型（RIM）估计得出，P为该公司股票当年所有交易日收盘价的平均值。V/P=1表明上市公司市值（理论上）完美地体现了内在价值；V/P<1表明市场高估了上市公司的内在价值，且V/P越小说明内在价值被高估的程度越严重；V/P>1则表明市场低估了上市公司的内在价值，且V/P越大说明内在价值被低估的程度越严重。
在此基础上，我们不考虑市场价值对内在价值偏离的方向，构建变量Deviation=|1-V/P|度量市场价值对内在价值的绝对偏离程度。Deviation的取值范围为（0，+∞），取值越大表明上市公司市场价值对内在价值的偏离越严重。

构建变量V/P和Deviation的关键步骤是计算上市公司的内在价值V，剩余收益模型（RIM）是常用的方法之一（Kothari，2001）。剩余收益模型的基础是股利折价模型，在每股权益账面价值、现金股利和每股收益满足干净盈余关系时，公司的内在价值可以用账面价值和未来预期收益表示（Ohlson，1995）。Frankel and Lee（1998）在未来第三年的盈余能够持续的假设下，运用未来三期的分析师预测数据估计股票内在价值，将剩余收益模型改写成：

上式中V为每股内在价值，f()为分析师预测的公司盈余，b为每股权益账面价值，r为资本成本。然而，饶品贵和岳衡（2012）指出，由于分析师预测盈余时存在比较乐观、滞后于整体市场预期、存在样本选择偏差以及我国证券分析师数量较少等原因，在我国采用分析师预测数据进行剩余收益模型估计存在一定缺陷。因此，本文在使用上式估计上市公司内在价值时，借鉴饶品贵和岳衡（2012）的思路，采用Hou et al.（2012）的预测方法预测公司未来一至三年的盈余，并将其作为RIM的输入变量估计公司内在价值。Hou et al.（2012）采用的预测模型如下：

其中

是公司i未来一至三年的每股盈余，等于营业利润除以总股本
Asset和Dividend分别是每股总资产和每股现金股利
DD为是否发放股利的虚拟变量，公司若发放则取值1，否则取值0
Earnings是公司当年的每股盈余
NegEn为公司是否亏损的虚拟变量，若亏损则取值1，否则取值0
Accrual是每股应计项目，采营业利润减去当年经营活动产生的现金流量净额获得

本文采用式（2）估计获得的系数预测每一年公司未来一至三年的每股盈余，并将其代入式（1）中估计公司的内在价值。在利用（1）式进行公司内在价值估计时，我们还对公司未来两期的每股权益价值进行了预测，采用的公式分别为

式中Dps为每股现金股利。同时有研究表明，在使用估计的内在价值V做截面回归时，选择不同的资本成本r对分析结果影响不大，为简便起见，选用5%的固定资本成本。
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4.参考文献：

[1]徐寿福,徐龙炳.信息披露质量与资本市场估值偏误[J].会计研究,2015(01):40-47+96.
[2]赵玲,黄昊.高铁开通与资产误定价——基于新经济地理学视角的分析[J].经济与管理研究,2019,40(04):76-92.

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